11 Ιαν 2019

Χρηματιστήριο: 12 Επιλογές για το 2019 | Investorblog.gr

Χρηματιστήριο: 12 Επιλογές για το 2019 | Investorblog.gr


του Πάνου Γήτα

Καλή χρονιά σε όλους με σωματική και ψυχική υγεία πάνω απ’ όλα!

Το 2018 αποδείχθηκε μια δύσκολη χρονιά για το ελληνικό χρηματιστήριο. Παρόλα αυτά οι επιλογές μου σημείωσαν εξαιρετικές αποδόσεις, διότι το μεγαλύτερο ποσοστό του χαρτοφυλακίου μου ήταν επενδυμένο στην εταιρία Ικτίνος. Εκτός από την εν λόγω εταιρία  και άλλες μακροπρόθεσμες επιλογές όπως AS Company, Flexopack και Γενική Εμπορίου ενίσχυσαν το θετικό αποτέλεσμα. Η αποχή από τις τραπεζικές μετοχές, τις οποίες δε θεωρώ ακόμη κατάλληλες για μακροπρόθεσμη επένδυση, αποτελεί έναν ακόμη λόγο για την επιτυχία του χαρτοφυλακίου. Επιπλέον, δεν κρίνω σκόπιμο να παρουσιάσω τα ετήσια  ποσοστά ανόδου του χαρτοφυλακίου μου, διότι το να εστιάζει κανείς στην ετήσια απόδοση το θεωρώ άσκοπο και μυωπικό.



Κατά την άποψή μου οι επενδύσεις είναι ένας μαραθώνιος και η μικρότερη διάρκεια που θα οριοθετούσα την αξιολόγησή τους είναι τα 5 έτη. Επιπρόσθετα, βρίσκω σκόπιμο να εξετάζεται η κάθε εταιρία του χαρτοφυλακίου ξεχωριστά και όχι η ετήσια συνολική απόδοση και έτσι πιθανότατα να καταλήξουμε σε κάποιο συμπέρασμα σχετικά με το ποιες αποτελούν σωστές και ποιες λανθασμένες επιλογές. Θα μπορούσαμε να παρομοιάσουμε την μελέτη της ετήσιας απόδοσης σαν να μετρούμε τον μέσο όρο των θερμοκρασιών 20 ανθρώπων και ύστερα να προσπαθούμε να βρούμε ποιος από αυτούς έχει πυρετό. Φυσικά, για να βρεθεί ο παθών θα πρέπει να τους εξετάσουμε έναν προς έναν…

Το 2018 ήταν αδιαμφισβήτητα μία επιτυχημένη επενδυτικά χρονιά, όμως το σημαντικό τη δεδομένη στιγμή είναι τι θα μπορούσε να μας προφυλάξει από μελλοντικές απειλές του 2019 και να μας προσφέρει ίσως τις αποδόσεις του 2018;

1) Εταιρίες εξόρυξης χρυσού σε ποσοστό όχι περισσότερο από το 5% του χαρτοφυλακίου. Σε περίπτωση κρίσης (ΠΑΓΚΟΣΜΙΩΣ) στην Αμερική ή κάποιας μορφής κραχ , η ιστορία αποδεικνύει ότι ο χρυσός ανεβαίνει και οι εταιρίες εξόρυξης χρυσού εκτοξεύονται! Αποτελεί μια μορφή αντιστάθμισης των μακροπρόθεσμων θέσεων, σε περίπτωση υποχώρησης των διεθνών αγορών. Έχω επιλέξει τις παρακάτω εταιρίες Eldorado gold, Barrick gold, Harmony gold mining, Kinross Gold corp και Newmont Mining.

2) AS Company: H εταιρία αποτιμάται γύρω στα €32 εκ. Όλα αυτά τα χρόνια αυξάνει διαρκώς το μερίδιό της στην ελληνική αγορά. Επίσης έχει πετυχημένη παρουσία στην Κύπρο και επεκτείνεται επίσης και στην Ρουμανία. Στο εξάμηνο η  εταιρία έχει καθαρό ταμείο €10 εκ.. Αν τα αφαιρέσουμε από τα €32 εκ. κεφαλαιοποίηση, θα απομείνουν 22 εκ. κεφαλαιοποίηση. Εκτίμησή μου είναι ότι η κερδοφορία μέσα στα επόμενα έτη, θα πλησιάζει τα €4 εκ., οπότε διαπραγματεύεται με ένα p/e  5,5. Για περεταίρω πληροφορίες μπορείτε να ανατρέξετε σε προηγούμενα άρθρα μου σχετικά με την AS Company.

3) Ικτίνος: Με τις επενδύσεις που έκανε το τελευταίο χρόνο, μια εκτίμηση για το 2019 είναι πως θα καταφέρει να εξορύξει μεγαλύτερη ποσότητα μαρμάρου, άρα οι πωλήσεις θα είναι αυξημένες, καθώς επίσης και τα κέρδη. Τότε πιστεύεται ότι τα κέρδη μετά φόρων θα είναι πάνω από €20 εκ. Σε αυτό το σενάριο έχει σημαντικά περιθώρια ανόδου με κεφαλαιοποίηση στα €124εκ. Ως συγκρατημένοι επενδυτές λαμβάνουμε υπόψιν  ότι οι τιμές των ελληνικών μαρμάρων ίσως κάποια στιγμή υποχωρήσουν. Παρόλα αυτά, δεν θεωρούμε πως κάτι τέτοιο θα συμβεί άμεσα. Γόνιμο θα ήταν να προχωρήσει στην πώληση του τουριστικού project.

4) Flexopack: Κατά τη γνώμη μου είναι εταιρία φαινόμενο! Με τις επεκτάσεις που κάνει θεωρούμε ότι τα επόμενα χρόνια ο κύκλος εργασιών της θα ξεπεράσει τα € 100 εκ. και τα κέρδη μετά φόρων τα €10 εκ.! Κάθε χρόνο και καλύτερα, με αποτέλεσμα να μας ωθεί να αναπροσαρμόζουμε την δίκαιη τιμή! Μακάρι να είχαμε και άλλους τέτοιους επιχειρηματίες. Πολύ σημαντικό ότι υπάρχει διάδοχη κατάσταση και φαίνεται πολύ ικανή!

5) Καράτζης: Εταιρία που τα καταφέρνει περίφημα σε 3 διαφορετικούς κλάδους: 1) υλικά συσκευασίας, 2) τουρισμό και 3) ενέργεια. Θεωρούμε πως η χρηματιστηριακή αγορά  αδικεί την εταιρία. Μια εκτίμηση της δίκαιης τιμής θα ήταν γύρω στα €9-10. Μπορείτε να ανατρέξετε για αναλυτικές πληροφορίες σχετικά στο άρθρο του Δημήτρη.

6) Λούλης: Η κατασκευή μιας επένδυσης ανάλογης της εταιρείας Λούλη θα έχρηζε δαπάνης άνω των €90 εκ. Σήμερα η αποτίμηση της εταιρίας είναι κοντά στα €40 εκ.  Τα ετήσια κέρδη μετα φόρων κυμαίνονται στα €2,5 εκ, οπότε και το p/e είναι περίπου 15, το οποίο δεν είναι ιδιαίτερα υψηλό, για βιομηχανία με υψηλές αποσβέσεις. Στα θετικά: α) είναι leader της αγοράς, όμως έχει σχετικά μικρό μερίδιο αγοράς παρόλο που είναι leader, οπότε έχει περιθώρια επέκτασης, β) λειτουργεί στο 75% του capacity, άρα σε μελλοντική αύξηση πωλήσεων, δεν θα χρειαστούν νέες επενδύσεις, γ) για τα επόμενα χρόνια δεν υπάρχουν μεγάλες επενδύσεις, οπότε οι αποσβέσεις θα μειωθούν, μαζί με τους χρεωστικούς τόκους (λόγω μείωσης του δανεισμού) και τα κέρδη μετά φόρων θα κινηθούν σε υψηλότερα επίπεδα και δ) επέκταση στη Βουλγαρία και τη Ρουμανία. Στα αρνητικά συγκαταλέγεται το γεγονός ότι δεν μπορεί να προχωρήσει σε εξαγωγές, διότι το κόστος μεταφοράς των αλεύρων είναι μεγάλο και δεν μπορεί να είναι η εταιρία ανταγωνιστική, σε σχέση με εταιρίες του εξωτερικού, πράγμα το οποίο ισχύει και αντίστροφα, υπέρ του ομίλου.

7) ΕΥΑΘ και ΕΥΔΑΠ: Μιλάμε για 2 εταιρίες, οι οποίες είναι φυσικά μονοπώλια! Ο Buffet συμβουλεύει να βρείτε εταιρίες που λειτουργούν σαν μονοπώλια. Εταιρίες που έχουν γύρω τους μια τάφρο (moat) και δεν μπορούν να εισέλθουν ανταγωνιστές. Η ΕΥΑΘ και η ΕΥΔΑΠ έχουν τάφρο γύρω τους και είναι πραγματικά μονοπώλια! Στα αρνητικά συγκαταλέγεται το γεγονός ότι δεν έχουν καλές διοικήσεις. Μερικά παραδείγματα, η ΕΥΑΘ πρόσφατα ανακοίνωσε μείωση τιμών και η ΕΥΔΑΠ πριν μερικά χρόνια συμμετείχε σε τραπεζικές αυξήσεις με πολύ άσχημα αποτελέσματα. Παρόλο αυτά, οι αποτιμήσεις είναι τέτοιες που θεωρούμε οτι αξίζει να υπάρχουν σε ένα ισορροπημένο χαρτοφυλάκιο. Προτιμητέα μεταξύ   είναι η ΕΥΑΘ, καθώς έχει καλύτερους αριθμοδείκτες.

8) Centric: Φαίνεται ότι είναι η μόνη εταιρία στο ελληνικό χρηματιστήριο,  η οποία είναι net-net. Η παλιά διοίκηση όλα αυτά τα χρόνια δεν έχει δημιουργήσει αξία στους μετόχους, αλλά το αντίθετο. Η νέα διοίκηση, δεν έχει δώσει ακόμα δείγματα γραφής. Επίσης η εταιρία έχει αλλάξει αντικείμενο! Επειδή το τοπίο δεν έχει ξεκαθαρίσει ακόμη,  εκτιμούμε ότι αξίζει να έχει μία μικρή θέση γύρω από το €0,14, επειδή η εταιρία είναι net-net ,με σκοπό να πουληθεί λίγο πάνω από τα €0,25.

9) Τεχνική Ολυμπιακή: Έχει στην κατοχή της ένα εξαιρετικό ακίνητο στη Χαλκιδική, το Πόρτο Καρράς, δυστυχώς όμως δεν μπορεί να το αξιοποιήσει, καθώς λειτουργεί με χαμηλές πληρότητες. Όποιος το έχει επισκεφθεί, μπορεί να καταλάβει ότι μιλάμε για μια παραμυθένια τοποθεσία. Επιπλέον διαθέτει γήπεδο γκολφ και καζίνο, τα οποία δεν διαθέτει κανένα άλλο ξενοδοχείο στην περιοχή της Χαλκιδικής. Όλα τα υπόλοιπα ξενοδοχεία  στην Χαλκιδική είναι διαρκώς γεμάτα, σε αντίθεση με το Πόρτο Καρράς. Προφανώς, το λάθος ξεκινά από τους χειρισμούς της διοίκησης. Η κεφαλαιοποίηση της εταιρίας είναι στα €60 εκ. και αν προσθέσουμε και τον δανεισμό των €32 εκ., τότε το σύνολο βρίσκεται στα €92 εκ. Δηλαδή, με € 92 εκ. αγοράζει κανείς το Πόρτο Καρράς (δύο ξενοδοχειακά συγκροτήματα, μαρίνα, γκολφ, καζίνο, αμπέλια και άδεια για 526 βίλες) και άλλα μικρότερα ακίνητα αξίας €12 εκ., όταν με βάση μια συντηρητική προσέγγιση, η αξία των ακινήτων της Τεχνικής Ολυμπιακής κυμαίνεται μεταξύ €300-400 εκ. Το αρνητικό είναι ότι κάθε έτος η εταιρία έχει ζημιές, οπότε ο χρόνος είναι εναντίον του επενδυτή. Εικάζεται όμως ότι στο κοντινό μέλλον ο μεγαλομέτοχος θα αποφασίσει να πουλήσει τα ακίνητα,  καθώς δεν αποδίδουν οι προσπάθειες για την καταγραφή κερδοφορίας και επειδή η εταιρία αντιμετωπίζει πρόβλημα ρευστότητας (πρόσφατη πώληση ακινήτων εντός του συγκροτήματος). Παρόλο που δεν γοητευόμαστε από τέτοιες εταιρίες, πιστεύω ότι αξίζει μια μικρή θέση, διότι η εσωτερική αξία της εταιρίας είναι πολύ μεγαλύτερη απο την χρηματιστηριακή.

10) ΙΝΤΕΡΚΟ: Ένα ισορροπημένο χαρτοφυλάκιο καλό θα ήταν να έχει και κάποια συμμετοχή σε εταιρείες ακίνητης περιουσίας. Αν κάποιος διαθέτει συνολικά €100 χιλ. για επένδυση,είναι αδύνατον να διαμορφώσει ένα μικρό χαρτοφυλάκιο με ακίνητα. Μπορεί όμως να επενδύσει σε ΑΕΕΑΠ (ανώνυμη εταιρία επενδύσεων ακίνητης περιουσίας). Απο τις ελληνικές ΑΕΕΑΠ ξεχωρίζουμε την ΙΝΤΕΡΚΟ, διότι θεωρούμε ότι έχει την καλύτερη διαχείριση με τα μικρότερα κόστη! Διευθύνων σύμβουλος είναι ο κ. Αποστολίνας, ο οποίος έχει εκπληκτικό βιογραφικό και εκτιμούμε ότι είναι ιδιαίτερα ικανός! Αν αγοράσει κάποιος μετοχές ΙΝΤΕΡΚΟ κοντά στα €5,5, εικάζουμε ότι τα επομένα χρόνια θα απολαμβάνει καθαρή  μερισματική απόδοση 6-7%!

Αν συγκρίνουμε την κατοχή πραγματικών ακινήτων, σε σύγκριση με την κατοχή μετοχών ΙΝΤΕΡΚΟ και οποιασδήποτε άλλης ΑEΕΑΠ απολαμβάνουμε πολύ περισσότερα πλεονεκτήματα: 1) Ακόμα και με ένα μικρό ποσό, μπορούμε να γίνουμε συμμέτοχοι σε ένα διαφοροποιημένο χαρτοφυλάκιο ακινήτων,ενώ για την κατοχή ακινήτων με τον κλασσικό τρόπο χρειαζόμαστε πολύ μεγάλα ποσά 2) η ρευστοποίηση των μετοχών μπορεί να είναι άμεση, ενώ οι αγοραπωλησίες ακινήτων είναι μια αργή και δαπανηρή διαδικασία, 3) μπορούμε να ρευστοποιήσουμε μέρος των μετοχών, δεν είναι όμως εύκολο να πουλήσουμε μέρος του ακινήτου, 4) μπορούμε να απολαμβάνουμε ετήσια καθαρή απόδοση 6-7%,  ενώ με την αγορά ακινήτου το θεωρούμε πολύ δύσκολο να καταφέρουμε τέτοια απόδοση, 5) η διαχείριση των ακινήτων μας πραγματοποιείται από κάποιο τρίτο πρόσωπο. Οπότε εάν καλούμαστε να διαλέξουμε μεταξύ επένδυσης ακινήτου ή μετοχές ΙΝΤΕΡΚΟ, η προτίμηση θα ήταν μετοχές ΙΝΤΕΡΚΟ εκεί γύρω στα 5,5 ευρώ!

11) ΑΣΤΑΚ: Τα alpha αστικα ακίνητα είναι μια εταιρεία real estate, που είναι άξιο απορίας, γιατί συνεχίζει να είναι εισηγμένη. Στην ελληνική αγορά υπήρχαν και υπάρχουν ευκαιρίες στα επενδυτικά ακίνητα. Τα ΑΣΤΑΚ έχουν ένα γεμάτο ταμείο και κάθονται πάνω στο μετρητό, χωρίς να κάνουν κάποια επένδυση, ώστε να δημιουργήσουν αξία για τους μετόχους. Εύλογα θα αναρωτηθεί κάποιος, γιατί τότε επιλέγουμε ΑΣΤΑΚ; 1) Η μετοχή εσωκλείει σημαντική αξία. Όλη η εταιρία αποτιμάται στα €88 εκ., ενώ έχει στο ταμείο €74 εκ. και €53 εκ. επενδύσεις σε ακίνητα. Επομένως,  με €88 εκ., θα μπορούσαμε να αγοράσουμε αξία €127 εκ.! Σημαντικό είναι ότι η εταιρία στο εξάμηνο του 2018 ήταν κερδοφόρα κατά €771 χιλ., οπότε τα ίδια κεφάλαια θα αυξάνονται με την πάροδο του χρόνου. Επομένως, ο χρόνος είναι υπέρ μας και όχι εναντίον μας! Η αύξηση των ίδιων κεφαλαίων είναι πολύ μικρή, αλλά και οι προθεσμιακές καταθέσεις είναι γύρω στο 0,5% μετά φόρων. 2) Λόγω των ανακατατάξεων στον τραπεζικό κλάδο (βλέπε Grivalia με Eurobank), δεν θα αποκλείαμε κάποια ανάλογη κίνηση και στην περίπτωσή της, σε συνδυασμό και με ένα ενδοομιλικό πακέτο της Alpha Bank, που πραγματοποιήθηκε τον Δεκέμβριο. Σε ένα τέτοιο σενάριο, η δημόσια πρόταση εκτιμάταιότι θα γίνει σε υψηλότερα επίπεδα από την τρέχουσα χρηματιστηριακή αξία.

12) Ποσοστό μετρητών πάνω από το 30%, ώστε να μπορούμε να εκμεταλλευτούμε μελλοντικές ευκαιρίες! Τα μετρητά αποτελούν τα πυρομαχικά μας και χωρίς πυρομαχικά καμία μάχη δεν μπορεί να κερδηθεί!

Σκοπός αυτού του άρθρου είναι να ξεκινήσει ένας διάλογος μεταξύ των επενδυτών αξίας και σε περίπτωση που κάποιος επιθυμεί, να αναφερθεί στις προσωπικές του επιλογές.

Ευτυχισμένη χρονιά σε όλους!