Της Ελευθερίας Κούρταλη
Η παγκόσμια οικονομία επιβραδύνεται. Οι ανησυχίες για τον στασιμοπληθωρισμό αυξάνονται. Η σύγκρουση Ρωσίας-Ουκρανίας έχει δημιουργήσει αρνητικό σοκ προσφοράς, ύφεση και πληθωρισμό. Οι οικονομολόγοι της Citi συνεχίζουν να μειώνουν τις προβλέψεις τους για το ΑΕΠ και να αυξάνουν τις προβλέψεις τους για τον πληθωρισμό. Αναμένουν αύξηση του ΑΕΠ της Ευρωζώνης κατά 2,3% το 2022, από 3,3% πριν από έναν μήνα, ενώ ο πληθωρισμός θα κινηθεί το 2022 στο 6,5% από 4,6% που προβλεπόταν πριν. Όπως εκτιμά η αμερικανική τράπεζα, οι δείκτες PMI είναι πιθανό να ακολουθήσουν την οδό της πτώσης και των αρνητικών αναθεωρήσεων, μαζί με τις προβλέψεις για τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) των αναλυτών για τις εισηγμένες.
Υπερβολικά υψηλές οι εκτιμήσεις για τα EPS
Για το 2022, οι μέσες προβλέψεις των αναλυτών (consensus) προβλέπουν επί του παρόντος ανάπτυξη 9% στα EPS για την ηπειρωτική Ευρώπη και 10% για το Ηνωμένο Βασίλειο (6% εκτός εμπορευμάτων). Η Citi ξεκίνησε φέτος με πιο προσεκτικές εκτιμήσεις, προβλέποντας αύξηση +5% στα EPS. Αυτό αντανακλά τις ανησυχίες της για ασθενέστερη ανάπτυξη και υψηλότερο κόστος παραγωγής που επηρεάζουν τα περιθώρια κερδοφορίας.
Η Citi προσαρμόζει τις εκτιμήσεις της για να λάβει υπόψη τις νέες υποβαθμισμένες οικονομικές προβλέψεις και καταλήγει πως η αύξηση των EPS στην Ευρώπη θα κινηθεί στο 3% μόλις φέτος, πολύ κάτω από το consensus για +9%. Πράγματι, αυτή η πρόβλεψη αντιστοιχεί σε αύξηση του ΑΕΠ της Ευρωζώνης περίπου 3,5%, πολύ πάνω από την τελευταία πρόβλεψη της Citi στο +2,3%. Η αύξηση του EPS κατά 3% θα σήμαινε ότι οι PMI της Ευρωζώνης πλησιάζουν το 50, όχι το τρέχον 58.
Αρνητικές αναθεωρήσεις προ των πυλών
Τα παραπάνω υποδηλώνουν ότι οι αναλυτές θα αρχίσουν να αναθεωρούν προς τα κάτω τις προβλέψεις τους για το EPS, μετά από πάνω από ένα χρόνο καθαρών αναβαθμίσεων. Σημειώστε ότι οι υποβαθμίσεις είναι ο κανόνας. Στον προηγούμενο κύκλο, η εκτίμηση των αναλυτών ξεκινούσε με πρόβλεψη ανάπτυξης περίπου +12% στα EPS, αλλά στη συνέχεια αναθεωρήθηκε προς τα κάτω.
To consensus έχει ήδη αρχίσει να κινείται προς αυτήν την κατεύθυνση, επισημαίνει η Citi. Ο Ευρωπαϊκός Δείκτης Αναθεωρήσεων Κερδών της Citi (ERI), ο οποίος μετρά τις αναβαθμίσεις του EPS των αναλυτών έναντι των υποβαθμίσεων, κατέγραψε τη δεύτερη συνεχόμενη εβδομάδα σημαντικών αρνητικών αναθεωρήσεων και είναι πιθανό να παραμείνει σε περιοχή υποβάθμισης. Ένα αρνητικό ERI δεν είναι χρήσιμο, αλλά όχι απαραίτητα κακό για τις αποδόσεις των μετοχών. Σε τελική ανάλυση, το ευρωπαϊκό ERI ήταν αρνητικό για το μεγαλύτερο μέρος του 2012-2015, ωστόσο οι ευρωπαϊκές μετοχές αυξήθηκαν κατά 57%.
Η αποτίμηση της αγοράς
Η Citi εκτιμά ότι οι αγορές μετοχών έχουν ήδη κινηθεί προς την αποτίμηση μιας ακόμη πιο πτωτικής προοπτικής από την πρόβλεψή της για ανάπτυξη 3% EPS. Αυτό αντικατοπτρίζεται στη σχέση μεταξύ των τιμών των ευρωπαϊκών μετοχών και των μελλοντικών EPS. Σύμφωνα με αυτή τη σχέση, οι ευρωπαϊκές μετοχές έχουν ήδη προχωρήσει σε προεξόφληση ενός σταθερού EPS για το 2022.
Τα πιο ευάλωτα EPS εντοπίζονται στους κλάδους της Ενέργειας και των Τηλεπικοινωνιών ενώ τα πιο ισχυρά στον κλάδο των πρώτων υλών. Έτσι οι υποβαθμίσεις είναι αναπόφευκτες για τους κυκλικούς κλάδους (εκτός εμπορευμάτων και μεταφορών) καθώς και για τους πιο ευαίσθητους στους καταναλωτές τομείς.
Η εικόνα των ελληνικών μετοχών
Σε αυτό το πλαίσιο, η Citi παρουσιάζει τις νέες εκτιμήσεις για τις ελληνικές μετοχές. Τα κέρδη ανά μετοχή αναμένεται φέτος να εκτιναχθούν κατά 37,9% από 37,4% πριν ένα μήνα και πριν τον πόλεμο στην Ουκρανία (συμπεριλαμβανομένων των τραπεζών), που αποτελεί τον υψηλότερο ρυθμό τόσο στην ευρωζώνη και την Ευρώπη, όσο και σε σχέση με το σύνολο των ανεπτυγμένων αλλά και των αναδυόμενων αγορών. Το 2023 αναμένεται αύξηση της τάξης του 23,8% (από 20,8% πριν) στα ελληνικά EPS.
Βέβαια, όπως σημείωσε η Citi, αναμένεται πιθανώς να ακολουθήσουν υποβαθμίσεις το επόμενο διάστημα, ειδικά σε ευρωπαϊκό επίπεδο. Σε κάθε περίπτωση η αύξηση της κερδοφορίας των ελληνικών εισηγμένων ξεχωρίζει.
Συγκριτικά η κερδοφορία των ευρωπαϊκών εταιρειών εκτιμάται ότι θα αυξηθεί το 2022 κατά 9%, των αναδυόμενων αγορών κατά 8,3%, των ανεπτυγμένων κατά 8,9%, και των αμερικανικών εταιρειών κατά 8,3%, ενώ σε μέσο όρο διεθνώς η αύξηση της κερδοφορίας θα διαμορφωθεί στο 8,8%.
Παράλληλα, στα επίπεδα του 3,9% (από 3% πριν) διαμορφώνεται η εκτιμώμενη μερισματική απόδοση των ελληνικών μετοχών, πάνω από τον μέσο όρο στην Ευρώπη, αλλά πάνω από τις ΗΠΑ, η οποία είναι στο 3,5% και 1,5% αντίστοιχα. Στις παγκόσμιες αγορές, τις ανεπτυγμένες και τις αναδυόμενες αγορές, τοποθετείται στο 2,2%, 2,1% και 3% αντίστοιχα.
