Της Ελευθερίας Κούρταλη
Μετά από ένα δυνατό ξεκίνημα του έτους, οι ευρωπαϊκές αγορές χτυπήθηκαν από ένα απότομο sell-off, καθώς τα υψηλότερα επιτόκια έχουν αρχίσει και ασκούν ισχυρή πίεση στον τραπεζικό τομέα. Συνολικά, οι απώλειες στην αγορά μετοχών μέχρι στιγμής ήταν μικρές: ο πανευρωπαϊκός δείκτης των blue chips, Euro STOXX 50, συνεχίζει να καταγράφει κέρδη από την αρχή του έτους και η πτώση από τα υψηλά των μέσων του Φεβρουαρίου ήταν περίπου 6%, αρκετά μακριά από μία bear market.
Η Goldman Sachs εκτιμά ότι η πρόσφατη διόρθωση ταιριάζει σε γενικές γραμμές με μια προοπτική χαμηλής απόδοσης για τις παγκόσμιες μετοχές. Η άνοδος των μετοχών περιορίζεται από το χαμηλό διαθέσιμο risk premium των μετοχών και από τις σχετικά αδύναμες προοπτικές για την κερδοφορία, δεδομένου ότι τα περιθώρια κέρδους είναι ήδη υψηλά τόσο στις ΗΠΑ όσο και στην Ευρώπη. Για αυτόν τον λόγο, η Goldman συνεχίζει να συστήνει άμυνα με overweight θέσεις στα μετρητά.
Η συγκριτική αξιολόγηση της πρόσφατης απόδοσης των μετοχών με δείκτες όπως ο PMI υποδηλώνει ότι οι ευρωπαϊκές μετοχές τιμολογούν μια ομαλή προσγείωση της οικονομίας, επισημαίνει η Goldman. Εάν οι πιέσεις στον τραπεζικό τομέα οδηγήσουν σε σημαντική πτώση του δανεισμού και κατά συνέπεια σε χτύπημα στην οικονομική ανάπτυξη, και οι επενδυτές αρχίσουν να προεξοφλούν μια ύφεση, τότε οι κίνδυνοι είναι σαφώς σημαντικοί για τις αγορές. Η έλευση της ύφεσης είχε αποτιμηθεί από τις ευρωπαϊκές αγορές στα τέλη του καλοκαιριού/αρχές φθινοπώρου του περασμένου έτους - όταν οι φόβοι για την ενεργειακή κρίση ήταν στο αποκορύφωμά τους - και έτσι μια επιστροφή σε αυτά τα χαμηλά της αγοράς θα σήμαινε ένα περαιτέρω sell-off της τάξης του 15% από τα τρέχοντα επίπεδα.
Τούτου λεχθέντος, ενώ οι μετοχές των τραπεζών έχουν υποχωρήσει και τα spreads των ομολόγων τους έχουν διευρυνθεί σημαντικά, το τραπεζικό σύστημα της ζώνης του ευρώ συνεχίζει να δείχνει ανθεκτικό με βάση δείκτες όπως η πρόσβαση στη ρευστότητα και η συνολική μόχλευση των ισολογισμών, τονίζει η Goldman. Λαμβάνοντας υπ' όψη τη μέτρια αυστηροποίηση των προτύπων τραπεζικού δανεισμού, οι οικονομολόγοι της G.S μείωσαν τις εκτιμήσεις τους για το ΑΕΠ της ευρωζώνης κατά 0,3%. Στις ΗΠΑ, ομοίως, μείωσαν την πρόβλεψή τους για την ανάπτυξη του 2023 κατά 0,3% σε 1,2% για να ενσωματώσουν αυστηρότερα πρότυπα δανεισμού, αντανακλώντας εν μέρει μια μεγαλύτερη πτώση των επενδυτικών δαπανών.
Δύο πράγματα είναι υπέρ της Ευρώπης, που προσφέρουν ανθεκτικότητα
Οι υποβαθμίσεις στην ανάπτυξη από τους οικονομολόγους της Goldman είναι μικρές και υποδηλώνουν πως οι ευρωπαϊκές μετοχές μπορούν να παραμείνουν σχετικά ανθεκτικές. Έτσι, διατηρεί την πρόβλεψή της για τον πανευρωπαϊκό δείκτη Stoxx 600 στις 475 μονάδες με κέρδη 8% σε διάστημα 12 μηνών. Υπάρχουν δύο πράγματα υπέρ της Ευρώπης αυτή τη στιγμή που μπορούν να προσφέρουν ανθεκτικότητα, όπως τονίζει η Goldman, τα εξής:
1) Η αποτίμηση της αγοράς είναι κάτω του μέσου όρου με βάση το P/E, αλλά και με βάση διάφορες άλλες μετρήσεις. Η αγορά είναι σταθερή σε ετήσια βάση, αλλά οι εκτιμήσεις για τα κέρδη ανά μετοχή EPS έχουν αυξηθεί απότομα κατά το τελευταίο 12μηνο, επομένως η αποτίμηση έχει μειωθεί. Οι εταιρείες έχουν αποδειχθεί πιο ανθεκτικές απ' ό,τι αναμενόταν στον υψηλότερο πληθωρισμό κόστους και είναι πιο ικανές να μετακυλήσουν υψηλότερες τιμές στους πελάτες. Αλλά ακόμη και με βάση τις πιο μακροπρόθεσμες μετρήσεις, οι οποίες εξαρτώνται λιγότερο από τις βραχυπρόθεσμες διακυμάνσεις των κερδών, οι αποτιμήσεις είναι ελαφρώς κάτω από το μέσο όρο.
2) Η δομή της αγοράς έχει αλλάξει σημαντικά με την πάροδο του χρόνου. Οι ευρωπαϊκές μετοχές έχουν σημαντική παγκόσμια έκθεση, με την Ασία να αποτελεί πλέον το ένα πέμπτο της έκθεσης σε πωλήσεις και, σε αντίθεση με την Ευρώπη και τις ΗΠΑ, οι οικονομολόγοι της Goldman αύξησαν πρόσφατα τις προβλέψεις τους για το ΑΕΠ της Κίνας. Επιπλέον, οι δείκτες μετοχών στην Ευρώπη συνήθιζαν να έχουν πολύ μεγάλο βάρος σε τράπεζες και εταιρείες του κλάδου των πρώτων υλών, και ενώ το βάρος εξακολουθεί να είναι υψηλό – ειδικά έναντι των ΗΠΑ – η έκθεση είναι πολύ μειωμένη σε σύγκριση με την περίοδο πριν από την χρηματοπιστωτική κρίση.
Πού να τοποθετηθείτε - Overweight στις τράπεζες
Με βάση τα παραπάνω, η Goldman παραμένει overweight στους κλάδους αξίας που επιστρέφουν χρήματα στους μετόχους, όπως οι τράπεζες, η ενέργεια και οι πρώτες ύλες. Παράλληλα, κοιτάει και κλάδους μετοχών "ανάπτυξης", δεδομένης της μέτριας επιβράδυνσης της οικονομίας, όπως η υγειονομική περίθαλψη, οι ΑΠΕ και οι αμυντικοί κλάδοι
Οι ευρωπαϊκές τράπεζες βίωσαν έντονες πιέσεις και μεταβλητότητα τις τελευταίες εβδομάδες, με το πρόσφατο sell-off να προκαλείται από ανησυχίες για τις τράπεζες των ΗΠΑ. Σε αυτό το πλαίσιο, η Goldman συστήνει overweight στάση στις τράπεζες στην Ευρώπη και, ενώ αναγνωρίζει ότι οι κίνδυνοι έχουν αυξηθεί, πιστεύει ότι προσφέρουν καλή ευκαιρία για κέρδη στην ανοδική πορεία της αγοράς, ειδικά μετά το πρόσφατο απότομο sell-off.
Σε ό,τι αφορά την αποτίμηση, το P/E 12μήνου για τον κλάδο δείχνει ότι διαπραγματεύεται κοντά στα χαμηλότερα επίπεδα από την παγκόσμια χρηματοπιστωτική κρίση. Πράγματι, η μόνη φορά που ο κλάδος ήταν φθηνότερος ήταν κατά τη διάρκεια της ευρωπαϊκής κρίσης χρέους και κατά το ξέσπασμα της πανδημίας στις αρχές του 2020. Και η αποτίμηση έναντι των PMI δείχνει ότι οι τράπεζες τιμολογούν μια πιο σημαντική ύφεση.
Παράλληλα, όπως προσθέτει η Goldman, τα κέρδη ανά μετοχή EPS έχουν βελτιωθεί για τον τραπεζικό τομέα με τα υψηλότερα επιτόκια και το P/E μπορεί να είναι χαμηλό επειδή οι εκτιμήσεις του EPS είναι υψηλές. Τα καλύτερα καθαρά επιτοκιακά περιθώρια που δημιουργούνται από τα υψηλότερα επιτόκια μπορεί να μην είναι βιώσιμα εάν επιβραδυνθεί η ανάπτυξη. Επιπλέον, η αύξηση των δανείων είναι πιθανό να είναι πιο αδύναμη από εδώ και πέρα και οποιαδήποτε οικονομική αδυναμία είναι πιθανό να προκύψει με κάποια αύξηση των NPEs. Ωστόσο, ακόμη και με βάση την τιμή από τη λογιστική αξία, ο κλάδος εξακολουθεί να διαπραγματεύεται κοντά στα χαμηλά του.
Αυτό υποδηλώνει ότι οι επενδυτές ήταν ήδη επιφυλακτικοί σχετικά με τη δυνατότητα διατήρησης των αποδόσεων των τραπεζών, καθώς φαίνεται να συνυπολογίζεται κάποια μείωση του δείκτη απόδοσης ιδίων κεφαλαίων ROE. Ο δείκτης πληρωμών μερισμάτων δεν είναι επίσης ιδιαίτερα υψηλός για τον κλάδο, ο οποίος παρέχει ένα απόθεμα ασφαλείας εάν τα κέρδη είναι μέτρια.
