Της Ελευθερίας Κούρταλη
Συνέχεια στην πτώση των αποτιμήσεων των μετοχών "βλέπει" η Citi το επόμενο διάστημα, λόγω της περαιτέρω αύξησης που αναμένεται να σημειώσουν οι πραγματικές αποδόσεις των ομολόγων, δηλαδή οι προσαρμοσμένες με τον πληθωρισμό.
Όπως σημειώνει η Citi, ο παγκόσμιος δείκτης MSCΙ έχει υποχωρήσει κατά 17% από τις αρχές του έτους, ενώ ο παγκόσμιος δείκτης MSCI Growth (των μετοχών ανάπτυξης) έχει υποχωρήσει κατά 25%. Η ενέργεια είναι ο μόνος παγκόσμιος κλάδος που σημειώνει κέρδη, ωθούμενος από την υψηλή τιμή του πετρελαίου. Οι παγκόσμιες μετοχές κινούνται με βάση την τιμολόγηση των τριών βασικών θεμάτων του στασιμοπληθωρισμού: υψηλότερος πληθωρισμός, επιβράδυνση της ανάπτυξης και αύξηση των επιτοκίων.
Σε αυτό το πλαίσιο, η Citi συστήνει στους επενδυτές να χτίσουν το χαρτοφυλάκιό τους με τέτοιον τρόπο που θα τους προστατέψει από περαιτέρω υποβάθμιση των αποτιμήσεων των παγκόσμιων μετοχών.
Ο MSCI World διαπραγματεύεται τώρα με δείκτη P/E 12μήνου στο 15x, αρκετά χαμηλότερα από την περσινή κορυφή του 20x. Τα ακριβότερα trades όπως ο MSCI ΗΠΑ (από 22x σε 18x σήμερα) ή ο παγκόσμιος MSCI Growth (από 29x σε 22x) έχουν υποχωρήσει περισσότερο. Οι φθηνότεροι δείκτες όπως ο MSCI Ην. Βασιλείου ή ο παγκόσμιος MSCI Value (των μετοχών αξίας) έχουν υποχωρήσει λιγότερο. Αλλά η παγκόσμια αγορά μετοχών δεν φαίνεται ακόμη ιδιαίτερα φθηνή σε σχέση με την ιστορία. Για παράδειγμα, μια πτώση στο 10x των δεικτών P/E που παρατηρήθηκε κατά τη διάρκεια της κρίσης της Ευρωζώνης του 2011-12 θα συνεπαγόταν περαιτέρω de-rating της τάξης του 33%.
Η φετινή βουτιά των αποτιμήσεων των μετοχών έχει συσχετιστεί έντονα με την αύξηση των πραγματικών αποδόσεων των ομολόγων.
Όλα αυτά εγείρουν ένα προφανές ερώτημα: πώς θα κινηθούν οι πραγματικές αποδόσεις; Σύμφωνα με αναλυτές της Citi, η χαλαρή νομισματική πολιτική, ειδικά το QE, φούσκωσε όλες τις χρηματοπιστωτικές αγορές, και τώρα που αποσύρεται το QE, οι πραγματικές αποδόσεις αυξάνονται και τα risk assets, όπως οι μετοχές, υποχωρούν. Η σχέση με το παγκόσμιο QE υποδηλώνει ότι οι πραγματικές αποδόσεις θα μπορούσαν να κινηθούν ακόμη υψηλότερα, που θα ήταν αρνητικά πτωτικό για τις μετοχές και έτσι θα παραμείνουν ευάλωτες σε περαιτέρω de-rating.
Κατά τους αναλυτές της Citi, η μεγάλη αύξηση των πραγματικών αποδόσεων οφείλεται σε μεγάλο βαθμό στην αυξημένη "επιθετικότητα" της Fed, δεδομένου ότι τα προθεσμιακά επιτόκια επιστρέφουν στα υψηλά του 2018. Περαιτέρω αυξήσεις στα επιτόκια της Fed θα ασκήσουν μεγαλύτερη ανοδική πίεση στις αποδόσεις των ομολόγων, τόσο τις πραγματικές όσο και στις ονομαστικές. Οποιαδήποτε σταθεροποίηση στις ονομαστικές αποδόσεις θα πρέπει τελικά να συμβάλει στη σταθεροποίηση των πραγματικών αποδόσεων και, κατά συνέπεια, των αποτιμήσεων των μετοχών.
Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της, η επιθετική νομισματική πολιτική που ακολουθείται πλέον υποδηλώνει περαιτέρω υποβάθμιση των αποτιμήσεων του δείκτη αναφοράς MSCI World, με το P/E να υποχωρεί από το 15x στο 14x. Ο MSCI ΗΠΑ θα δει το de-rating να μειώνει το P/E του από 18x σε 16x. Το de-rating του παγκόσμιου δείκτη MSC Growth στο 17x από το τρέχον 22x θα είναι και το πιο επώδυνο.
Σε αυτό το πλαίσιο, η Citi κτίζει ένα παγκόσμιο χαρτοφυλάκιο μετοχών που θα συμβάλει στην αντιστάθμιση έναντι του περαιτέρω de-rating των μετοχών. Η στρατηγική της είναι long θέσεις στις μετοχές "αξίας" και short θέσεις στις μετοχές "ανάπτυξης". Επίσης, δείχνει προτίμηση στην αγορά του Ηνωμένου Βασιλείου και στις Αναδυόμενες Αγορές έναντι των ΗΠΑ και της ηπειρωτικής Ευρώπης, καθώς και προτίμηση στις φθηνές τραπεζικές μετοχές και στις μετοχές του κλάδου των εμπορευμάτων έναντι των πιο ακρινών trades που σχετίζονται με την τεχνολογία.
